东阿阿胶: 失宠带来安全边际,追捧带来估值泡沫

根据2019年东阿阿胶最新披露年报数据:

1,PB-ROE:

追捧:2007、2010、2015年;

失宠:2004、2020年;

追捧年份年度最高PB平均值为11.47,失宠年份年度最低PB平均值为1.65,前者为后者的7倍左右。

这7倍左右的估值差异,部分源于财务洗澡,而大部分源于市场热度和市场情绪的变化。

2,毛利率、净利率、负债率、费用率:

负债率依然处于极低水平;

由于收入(分母)锐减60%左右,三费占比飙升。

3,货币资金占比、固定资产比重、研发占比:

由于收入(分母)锐减60%左右,货币资金占比飙升,这是失真的,实际上变化不大。

4,应收帐款占比、存货占比:

由于收入(分母)锐减60%左右,这里的存货占比、应收帐款占比失真。

实际上应收账款环比Q3减少了44.5%,

而存货环比Q3只增加了4.66%:

5,东阿阿胶、贵州茅台、迪士尼,历史提价幅度对比:

6,东阿阿胶、驴皮,历史提价幅度对比:

7,驴皮、驴肉,历史涨价幅度对比:

8,一头驴的价值结构走势:

9,驴皮价格、驴存栏数:


10,东阿阿胶,收入增速:

根据2019年东阿阿胶年报,收入同比下滑59.7%。其中销量同比下滑约30%,其余30%来自于终端产品降价促销。

实际上这个销量下滑约30%的数据,是部分失真的:

(一),终端销售实际情况调研:网页链接

这份调研报告是大家目前为止,在金沙上看到的调研功力最深的、最为严谨的报告。这份报告的结论与东阿阿胶的年报数据有较大出入,因为财务数据是实际情况的滞后反映。

(二),控制发货

(三),暂时性退货

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11,失宠带来安全边际:

(一)巴菲特买入富国银行:

在1990年左右,美国西海岸的房地产市场陷入供过于求的困境,美国银行业股价都大幅下跌。富国银行作为美国最大的房地产贷款银行之一,也难以幸免,股价在低位徘徊, 1988-1990年底的市盈率分别为6.5、6.7、4.3倍,市净率分别为1.4、1.5、1.0倍。

巴菲特认为富国银行的管理层非常优秀,贷款的风险可控,即使发生房地产大幅下调的风险,也不会造成大幅亏损甚至倒闭。他认为,富国银行490亿美金的贷款,即使产生10%的不良贷款,即不良贷款额为49亿,这些不良贷款中假设30%的本金收不回来,那么损失的本金总额约15亿,但富国银行一年的税前利润加上提取的拨备也大约为15亿美金,在这种情况下,也能做到损益两平,而利润下降只是短期的,对长期投资的现金流影响不大。

巴菲特在1992年和1993年继续增持了富国银行的股份,1992年和1993年增持股份的市净率分别1.2倍和1.5倍。至1993年底,巴菲特共持有679万股,总成本为4.23亿美金。

(二)巴菲特买入美国运通:

1963年美国运通企业底下的一个子企业,出现了一个很大的问题。仓库里存储的大豆油,竟然大多数被人换成了海水,然后拿着他们企业的担保凭证,去银行贷款。

这对于美国运通简直是一场致命的灾难,以“信用”著称的美国运通,却在信用上出了这样的大问题,作为担保人的美国运通不得不承担1.5亿美金的巨额赔偿。

经过多地调查,巴菲特得出了两个结论:第一美国运通并没有衰败;第二,他依然是世界上畅通无阻的品牌。所以巴菲特认为,这场危机并没有撼动美国运通的地位,人们依旧很信任这个品牌。

其次,巴菲特对“内在价值”的股票,有了全新的界定。在1964年,美国运通跌了一半,华尔街的经纪人们在不断卖出,而巴菲特却在不断买入。1966年,巴菲特已经持有了1300万美金的股票了,已经占了美国运通整个企业的5%。

(三)巴菲特买入AMAZON债券:

2002年,AMAZON企业面临严重亏损和高负债率,其净资产在2000和2001年分别为-9.67亿和-14.4亿美金,又恰逢科技股泡沫破裂和911恐怖袭击,股市急挫,AMAZON企业股价从最高时的约100美金下跌至不足10美金,AMAZON的企业债被市场认为是“垃圾”级别,以面值57%的价格在交易。

经过深入分析,只要AMAZON能够在2008年前不耗尽约10亿美金的现金,现金流就不会出现枯竭,也就不存在倒闭风险;如果能够在这期间实现盈利,一方面流动性风险解除,另一方面股价会上涨,可转债转股后还款压力随即消失,那么这批债券也就不存在违约风险。

2002年,巴菲特以面值57%的价格购买了票面3.1亿欧元的AMAZON企业债券,票面年利息率为6.875%,以欧元计价,2010年到期。按照当时1欧元兑换0.95美金计算,总投资额为1.69亿美金。

自2003年起,AMAZON的经营状况全面转好,净利润和经营现金流大幅增长,AMAZON企业开始偿付其长期债务,这场危机消失殆尽,股价和债券价格也都大幅上扬,到2004年其股价上涨至约50美金。

(四)巴菲特买入高盛:

2008 年华尔街陷入了流动性危机,高盛亟需现金以及增加资本额。2008 年9月,伯克希尔企业以50 亿美金现金购入了高盛的永久性优先股,条件是:

一、固定股息10%;

二、认股权证,在此后五年内以每股115 美金的价格认购4350 万股高盛普通股的认购权证,这约相当于高盛流通股数量的9%。

三、赎回条款,高盛有权在任何时间赎回这些优先股,支付10%的溢价;

高盛集团在2011 年3 月19 日对外表示,将会向伯克希尔哈撒韦企业支付56.5亿美金赎回该企业在2008 年金融危机期间向其出售的优先股。这笔资金包括最初的投资、10%的优先股利息和第一季度的分红。

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12,追捧带来估值泡沫:

东方园林、乐视、暴风影音、万达影片、中文在线、信息发展........

13,总结:

东阿阿胶几十年来疯狂提价、2019年如此大规模的财务洗澡,仅仅带来了4.13%的净资产损失,具有明显的反脆弱特征。

东阿阿胶的护城河来自于品牌地位、快消品和保健品的产品属性、高毛利率、旺盛的终端需求。

东阿阿胶的根本性风险来自于当前畸形的管理激励机制(ROE超过10%,提取利润10%作为激励,这导致管理层忽视长期问题如上游驴的养殖扩张,而盲目在乎短期利益)

东阿阿胶的表面核心风险来自对上游原材料供应端的掌控和扶持。

基本常识:千年阿胶,不会如此轻易坍塌。

受宠并不代表具有价值,失宠并不代表没有价值......

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精彩评论

游先生3qw04-07 21:28

最近市场上对东阿阿胶的争议是最大的,其实东阿阿胶等问题很简单,老字号的品牌就值多少钱,东阿阿胶还有一个最大的护城河,就和茅台一样,有一口神奇的水,按照现在代科学分析,这口井中所含的矿物质是其他水中没有的,所以其他的阿胶也没办法生产出东阿阿胶这样的品质,也就是因为东阿阿胶有这口子井水,不论猪皮,牛皮,狗皮都无法熬出东阿阿胶等疗效,也就注定了东阿阿胶成为世界唯一的优质品牌阿胶。随着老龄化社会的到来,随着工资收入水平的不断提高,市场的需求肯定会越来越大,就要像林园那样用最简单的思维方式去买股票,最后获得的利润最大。易方达基金2013年在东阿胶阿胶底部的时候,他大量的买进,在2017年70多块的时候他就全部清空,现在他又重新购买东阿阿胶,他应该是对东阿阿胶最了解的人,就用简单的方法跟着易方达买,也是一个非常好的方法,我几十年的股海生涯,告诉我一个道理,当大家都不看好的时候,勇敢的买进,当大家都开始热抢的时候,就大胆的卖送给他们,成功的机率大于变成韭菜的机率,备注:东阿阿胶炼化过程中产生了1400多个糖肽类,这个可是经过检验的,现在去百度搜糖肽类就会出现东阿阿胶的,糖肽生命必需品,所以说阿胶养颜美容,提高免疫力是有根据的,而且,只有东阿阿胶才会在炼化过程中出现糖肽,专家说这个可能跟阿井水有关系,重要声明,分析只提供大家参考,不作任何的投资建议,股市有风险,入市需谨慎。

全部评论

run_rabbit_run04-13 16:59

爱学投资04-13 16:49

用心好文章!

环翠--大地04-13 14:29

最失败就是没有把阿胶,出东阿的这个道地保护搞好,让消费者知道,阿胶不是东阿的,都不是阿胶,只有东阿的地下水熬出来的才是阿胶,驴皮只是原材料,而不是关键,关键是离开东阿水,熬不出有疗效道地有疗效的好阿胶。别的企业如果要生产阿胶,必须要倒东阿县才行,这样就杜绝其他药业生产阿胶了, 阿胶有天然保护自己的护城河,可惜没有利用好,很遗憾。 邀请股东参加东阿阿胶健康汇,一起来薅羊毛

run_rabbit_run04-13 12:27

主动提价和被动提价的区别,部分国家的驴快被阿胶企业卖光了

cwg0q704-13 12:00

东阿阿胶这套价格定位系统有重大缺陷,工业品才用驴皮类成本端推高产品价格,豪侈品应该理直气壮地享受超高毛利率学问溢价,东阿阿胶毛利率就95%,不服买其他的去。而本质原因在于阿胶有保质期,没法实现越存越值钱的金融属性,导致必须走快消路线,豪侈品走快销路线,库存不崩才怪

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